（報(bào)告出品方/作者：申萬宏源證券，劉靖，劉建偉，袁澤強(qiáng)，）

1.深耕 33 年的國產(chǎn)儀器儀表龍頭

1.1 測試儀器儀表界的國產(chǎn)“大眾”汽車

公司深耕儀器儀表廠 33 年，是亞洲較大規(guī)模的知名廠商。自 1988 年的駿溢電子廠， 到 1993 年的俊雄實(shí)業(yè)、1997 年的優(yōu)利德“UNI-T”品牌，再到 2003 年的優(yōu)利德科技， 公司始終致力于測試測量儀器儀表的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。33 年來，公司業(yè)務(wù)逐漸由儀表拓 展至儀器類，并獲得了多次優(yōu)秀專利獎、省市級企業(yè)認(rèn)定等多項(xiàng)榮譽(yù)，如今已發(fā)展成為亞 洲知名且規(guī)模較大的儀器儀表廠商。2021 年，公司成功登錄科創(chuàng)板。

公司產(chǎn)品深受大眾喜愛，品牌護(hù)城河深厚。公司旗下的“UNI-T”品牌在境內(nèi)外具有較 高的市場接受度及美譽(yù)度，曾被授予“廣東省著名商標(biāo)”；公司的“優(yōu)利德”品牌數(shù)字萬 用表產(chǎn)品曾被授予“廣東省名牌產(chǎn)品”的稱號，品牌具有不俗社會知名度和市場影響力， 多次被主流媒體報(bào)道。2021 年度，公司在京東商城、天貓平臺儀器儀表銷售額均排行前三， 具有強(qiáng)大品牌護(hù)城河。

公司產(chǎn)品多元，可比作測試儀器儀表界的國產(chǎn)“大眾”汽車。公司主營業(yè)務(wù)“4+1”： 4 大測試儀表業(yè)務(wù)：電子電工、溫度與環(huán)境、電力及高壓、測繪工程類儀表，1 大重點(diǎn)戰(zhàn)略 業(yè)務(wù)：測試儀器。

（1）測試儀表：電子電工類：核心產(chǎn)品為手持式萬用表、鉗形表，主要用于 1000V 電壓及以下的場景，主要用于電子電工行業(yè)的電壓、電流、電容及電阻等相關(guān) 參數(shù)的測量。溫度與環(huán)境類：主要包括紅外熱成像儀器、紅外測溫儀及測振儀、照度計(jì)、 風(fēng)速儀等其他類型環(huán)境測試儀表；電力及高壓類：核心產(chǎn)品為絕緣/接地電阻測試儀，也包 括電氣安全綜合測試儀、電能質(zhì)量分析儀等，主要用于電力場所，可用于 1000V 電壓以上 的場景，主要為電網(wǎng)關(guān)鍵電器設(shè)備進(jìn)行測量、檢修和維護(hù)。測繪工程類：以激光測距儀、 激光水平儀為主，該類產(chǎn)品主要應(yīng)用于土建工程、建筑施工、家庭裝修等場景；（2）測試 儀器：公司未來重點(diǎn)發(fā)展方向，核心產(chǎn)品包括示波器、信號發(fā)生器、頻譜分析儀、臺式數(shù) 字萬用表及直流穩(wěn)壓電源，主要應(yīng)用于電子制造、通訊、高等教育及科研實(shí)驗(yàn)等領(lǐng)域。

1.2 非測溫業(yè)務(wù) 21 年?duì)I收 yoy42%，戰(zhàn)略重心回歸

非測溫業(yè)務(wù) 21 年?duì)I收 yoy42%，戰(zhàn)略重心回歸。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8.42 億 元，同比下降 4.9%，主要是 2020 年受“新冠肺炎”疫情影響，公司的測溫產(chǎn)品銷售大幅 增長從而形成較高的業(yè)務(wù)基數(shù)，導(dǎo)致溫度與環(huán)境類產(chǎn)品線銷售收入同比增加 3.35 億元，yoy 達(dá) 466%，2021 年后防疫紅利逐漸褪去，公司戰(zhàn)略重心回歸，非測溫業(yè)務(wù) 21 年?duì)I收 yoy42%。

17-21 年?duì)I收/凈利潤 CAGR 分別為 20.4%/41.1%，22Q1 利潤增速弱于營收。從業(yè) 績整體來看，2017 至 2021 年，公司營收從 4.01 億元增長至 8.42 億元，4 年 CAGR 達(dá) 20.4%，歸母凈利潤從 0.27 增至 1.09 億元，4 年 CAGR 達(dá) 41.1%。22Q1 公司實(shí)現(xiàn)營收/ 歸母凈利潤分別為 3.15/0.53 億元，yoy 分別為 19.1%/12.1%，增速低于銷售收入增長， 主要原因?yàn)椋海?）22Q1 應(yīng)收賬款增加導(dǎo)致計(jì)提的信用減值準(zhǔn)備增加 432.8 萬元；（2） 一季度實(shí)施限制性股票激勵計(jì)劃，計(jì)提股份支付 307.8 萬元；（3）公司加大研發(fā)投入，研 發(fā)費(fèi)用支出同比去年增加 545.9 萬元。

公司毛利率、凈利率波動向上，22Q1 分別為 34.9%、16.8%。2017-2022Q1，從毛 利率指標(biāo)來看，公司毛利率維持在 30%以上，2020 年迎來毛利率高點(diǎn) 38.4%，2021 年毛 利率為 34.3%，較上年同期減少 4.1 個 pct（主要原因系美元貶值+IC 等電子元器件材料價(jià) 格上漲），22Q1 毛利率為 34.9%，同比增長 0.34 個 pct。公司凈利率呈波動向上趨勢， 2020 年迎來高點(diǎn) 16.6%，22Q1 凈利率為 16.8%（Q1 營收較高，期間費(fèi)率較小），同比 下降 1.11 個 pct。（報(bào)告來源：未來智庫）

2021 年，從公司主營構(gòu)成來看：電子電工類、溫度與環(huán)境類、電力及高壓類、測繪工 程類、儀器類、工具配件及其他、其他業(yè)務(wù)收入分別為 48697、16510、5549、2701、 9355、888、515 萬元，占總收入比重分別為 57.8%、19.6%、6.6%、3.2%，11.1%、1.1%、 0.6%。五大主營電子電工類、溫度與環(huán)境類、電力及高壓類、測繪工程類、儀器類收入 yoy 分別為 42.2%、-59.2%、83.2%、33.4%、31.2%，毛利率分別為 33.2%、39.5%、46.8%、 22.0%、26.6%。

分地區(qū)來看，海外收入占比高，毛利率低于國內(nèi)業(yè)務(wù)。21 年，公司海外/中國大陸業(yè)務(wù) 收入分別為 4.60、3.77 億元（分別占比 54.7%、44.7%），海外業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，17-21 年 4 年 CAGR 為 25.9%，高于同期國內(nèi)業(yè)務(wù)的 15.0%。從業(yè)務(wù)毛利率來看，21 年，公司 中國大陸/海外業(yè)務(wù)毛利率分別為 36.1%、32.6%，同比分別下降 3.8、4.6pct，主要原因 系 IC 芯片等原材來漲價(jià)導(dǎo)致，且同期海外業(yè)務(wù)受美元貶值影響也導(dǎo)致毛利率下降。

1.3 實(shí)控人持股比高，2021 年技術(shù)團(tuán)隊(duì)大擴(kuò)員

實(shí)控人洪氏家族持股 59.38%。優(yōu)利德集團(tuán)持有公司 54.54%股份，系公司的控股股東。 洪佳寧、吳美玉、洪少俊（董事長兼總經(jīng)理）、洪少林（副董事長兼副總經(jīng)理）各自分別 持有優(yōu)利德集團(tuán) 25%股份，洪佳寧、吳美玉系夫妻關(guān)系，洪少俊、洪少林系洪佳寧與吳美 玉之子，四人通過協(xié)議明確了一致行動關(guān)系，共同擁有公司的控制權(quán)，系公司實(shí)際控制人。 通過優(yōu)利德集團(tuán)、拓利亞一期、拓利亞二期等，公司實(shí)控人能夠控制公司表決權(quán)比例為59.38%。目前公司擁有東莞、香港、河源優(yōu)利德 3 家全資子公司、堅(jiān)朗優(yōu)利德 1 家控股子 公司、成都、深圳 2 家分公司。

董事長洪少俊、副董事長洪少林均為行業(yè)專家，2021 年技術(shù)團(tuán)隊(duì)大幅擴(kuò)員，同比增加 56.1%。董事長洪少俊 2007 年入職公司以來，歷任財(cái)務(wù)總監(jiān)、國際銷售總監(jiān)、制造中心 總經(jīng)理、中國銷售總經(jīng)理、董事長，且兼任廣東省儀器儀表學(xué)會第三屆理事會副理事長等 社會職務(wù)；副董事長洪少林 2010 年入職公司以來，歷任技術(shù)總監(jiān)、副董事長、副總經(jīng)理， 兼任廣東省儀器儀表工程技術(shù)研究中心負(fù)責(zé)人。2021 年，公司大幅擴(kuò)招 74 位技術(shù)人員， 同比增加 56.1%，技術(shù)人員占比從 20 年的 15.5%增至 20.9%，同比提升 5.4 個 pct。

1.4 自產(chǎn)為主，IC 等原材料占總成本 80%+

自主暢銷品牌主動備貨，ODM 業(yè)務(wù)通?！耙凿N定產(chǎn)”。對于國外市場的 ODM 業(yè)務(wù)， 為滿足客戶的個性化需求、產(chǎn)品參數(shù)設(shè)定等要求，公司采取“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式；對 于自主品牌業(yè)務(wù)，公司對暢銷產(chǎn)品采取備貨的生產(chǎn)模式，以提高訂單反應(yīng)速度。 生產(chǎn)以自制為主，少量外協(xié)。公司在東莞松山湖高新區(qū)設(shè)立 45000 平方米的現(xiàn)代化儀 器儀表制造基地，公司產(chǎn)品生產(chǎn)以自制工序?yàn)橹?，出于?jīng)濟(jì)效益和臨時(shí)產(chǎn)能不足等因素考 慮，公司有少量的貼片、組裝工序由外協(xié)加工完成，但外協(xié)加工占比較低。

原材料占生產(chǎn)成本比重超 80%。2020-2021 年，公司直接材料金額分別為 4.62、4.58 億元，占主營業(yè)務(wù)成本分別為 85.8%、84.6%，為生產(chǎn)成本中最重要的組成部分。原材料 價(jià)格波動會對公司經(jīng)營成本產(chǎn)生一定的影響，公司曾以 2019 年主營業(yè)務(wù)毛利率模擬測算， 若原材料價(jià)格分別上升 1%、5%、10%，公司毛利率相應(yīng)下降 0.56%、2.82%、5.64%。

公司主要原材料包括 IC 元件、PCB 板、LCD、電阻電容、二三極管、塑膠五金件及表 筆、探頭等。以 2020H1 來看，占采購總額比重前五的原材料分別為 IC 元件（電子類）、 面板及底殼（塑膠類）、插座及其他（五金類）、其他塑膠類（塑膠類）、彩盒及說明書 等（包材類），對應(yīng)比例分別為 39.2%、8.8%、7.8%、5.7%、5.1%。

1.5 經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)，完善、升級海外渠道做大體量

公司全球經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)，產(chǎn)品銷售 80 多個國家和地區(qū)。公司建立了覆蓋全國主要城市 的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，擁有 100 多家經(jīng)銷商，可以快速響應(yīng)消費(fèi)者的市場需求，為終端用戶提供 專業(yè)的售前、售后服務(wù)，改善了用戶的產(chǎn)品體驗(yàn)，為優(yōu)利德樹立了良好的品牌形象。在境 外市場，公司通過參加世界各地專業(yè)展會等方式不斷開拓新的經(jīng)銷商客戶，目前公司在境 外的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋亞洲、歐洲、北美洲、南美洲等超過 80 國家和地區(qū)。

公司歐美經(jīng)銷渠道和營銷網(wǎng)絡(luò)完善和升級完成，將進(jìn)一步做大收入體量。隨著公司產(chǎn) 品線不斷豐富及新產(chǎn)品的不斷推出，對公司市場開發(fā)能力、營銷網(wǎng)絡(luò)以及對客戶的支持與 服務(wù)能力提出了更高的要求。結(jié)合現(xiàn)有的海外業(yè)務(wù)布局、市場拓展深度和未來市場增長潛 力等因素，公司已于 2022 年 1 月在美國設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，將計(jì)劃近期完成德國分支機(jī)構(gòu)的 設(shè)立，通過委派技術(shù)工程師和銷售團(tuán)隊(duì)現(xiàn)場進(jìn)駐的形式，對客戶使用產(chǎn)品進(jìn)行技術(shù)應(yīng)用支持和售后維護(hù)，及時(shí)獲取當(dāng)?shù)厥袌鲂枨笮畔?，促進(jìn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)本土化；同時(shí)銷售團(tuán)隊(duì)將進(jìn)一 步拓寬營銷渠道，打通儀器儀表在工業(yè)、政府和教育等多個市場領(lǐng)域的銷售渠道。此外， 公司通過在當(dāng)?shù)卦O(shè)立倉庫，縮短海外客戶的交貨期，提高客戶滿意度。公司歐美經(jīng)銷渠道 和營銷網(wǎng)絡(luò)完善和升級完成，有望拉動營收增長，做大收入體量。

公司各主要銷售模式如下： （1）經(jīng)銷模式：1）境內(nèi)銷售：公司境內(nèi)經(jīng)銷業(yè)務(wù)為自主品牌銷售，根據(jù)產(chǎn)品及客戶 屬性將境內(nèi)經(jīng)銷商渠道區(qū)分為店面產(chǎn)品（通用產(chǎn)品）、電力及熱像產(chǎn)品、工業(yè)測試儀器產(chǎn) 品、教育儀器及工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)五種類別，公司按照當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展情況和省級或市級等城市區(qū) 域劃分，對經(jīng)銷商進(jìn)行授權(quán)銷售。2）境外銷售：公司境外經(jīng)銷業(yè)務(wù)以銷售自主品牌產(chǎn)品為 主，產(chǎn)品出口到歐盟、美洲、亞太等地區(qū)，客戶類型主要為境外經(jīng)銷商，經(jīng)銷商以買斷方 式向公司采購產(chǎn)品。2021 年公司經(jīng)銷收入為 4.06 億元，占總營收比為 48.4%，yoy 為 -12.6%。

（2）ODM：合作的主要客戶為歐美知名品牌商。ODM 模式下，公司根據(jù)市場調(diào)研 信息和客戶潛在需求，對客戶進(jìn)行報(bào)價(jià)和提供樣品信息。確認(rèn)合作關(guān)系后，客戶提供產(chǎn)品 的指標(biāo)、商標(biāo)、外觀、說明書等要求，公司據(jù)此進(jìn)行自主設(shè)計(jì)、研發(fā)及生產(chǎn)。2021 年公司 ODM 收入 3.13 億元，占總營收比為 37.4%，yoy 為 16.8%。

（3）電商自營：為順應(yīng)消費(fèi)者多樣化的購買方式，公司積極開拓電商渠道，通過在第 三方互聯(lián)網(wǎng)電商平臺（天貓、京東、速賣通、亞馬遜等）開設(shè)官方店、網(wǎng)上旗艦店等對外 零售公司的產(chǎn)品，以快遞方式完成貨物交付。2021 年公司電商自營收入為 5710 萬元，占總營收比重為 6.8%，yoy-16.3%。（報(bào)告來源：未來智庫）

（4）其他客戶：對于未納入經(jīng)銷商管理體系的境內(nèi)外零散線下客戶，公司作為其他客 戶管理。2021 年公司其他客戶收入為 6167 萬元，占總營收比重為 7.4%，yoy-20.9%。

2.超 300 億美元大行業(yè)，國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)

預(yù)計(jì) 2024 年測試測量儀器儀表市場規(guī)模將達(dá) 323 億美元。儀器儀表應(yīng)用領(lǐng)域廣泛， 與宏觀經(jīng)濟(jì)有較大關(guān)聯(lián)，受益于全球經(jīng)濟(jì)增長、工業(yè)技術(shù)水平提升，測試測量儀器儀表行 業(yè)保持持續(xù)增長態(tài)勢。根據(jù) Markets and Markets 預(yù)測，2018-2024 年，全球市場規(guī)模 將由的 257 億美元增加至 2024 年的 323 億美元，6 年 CAGR 為 3.9%。

行業(yè)分散，整合空間大。依據(jù)工信部發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019 年國內(nèi)電工儀器儀表制造 及電子測量儀器制造子行業(yè)（包含公司電子電工測試儀表、測試儀器和電力及高壓測試儀 表產(chǎn)品線）規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量為 572 家，實(shí)現(xiàn)收入 989 億元，業(yè)內(nèi)知名企業(yè)單家規(guī)模未超 過 10 億元，整體市場較為分散，具有較大的整合空間。 儀器儀表進(jìn)出口逆差仍較大，中高端儀器國產(chǎn)替代空間大。中國儀器儀表產(chǎn)業(yè)在傳統(tǒng) 產(chǎn)業(yè)應(yīng)用和中低端產(chǎn)品具備較強(qiáng)競爭力，并在一些高端儀器儀表設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)上取得了突 破，但是國外企業(yè)在高技術(shù)領(lǐng)域和中高端產(chǎn)品仍具有優(yōu)勢。自 2011 年以來，中國儀器儀表 出口金額約為 700 億美元左右，進(jìn)口金額約為 1000 億美元左右，隨著中國儀器儀表競爭力增強(qiáng)，進(jìn)出口逆差總體呈收窄趨勢，由 2011 年的 384 億美元降至 2019 年 258 億美元， 但仍存在較大的進(jìn)口替代空間。

2.1 電子電工類：萬用表、鉗形表為核心產(chǎn)品

電子電工類測試儀器儀表：是測量或檢測電壓、電流、功率、電阻、電導(dǎo)、電感、電 容、頻率等參數(shù)的儀器儀表，主要包括萬用表、鉗形表、測電筆、網(wǎng)絡(luò)尋線儀等，被廣泛 應(yīng)用于電子、電力、電器、機(jī)電設(shè)備、新能源汽車、軌道交通、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)。 在電子電工儀表領(lǐng)域，萬用表、鉗形表是用量最大、用途最廣的基礎(chǔ)測量儀表。2019 至 2024 年，全球數(shù)字萬用表市場規(guī)模將從 8.47 億美元增長到 10.47 億美元，5 年 CAGR 為 3.6%。數(shù)字萬用表（DMM）可以分為三類：手持式，臺式和其他。手持式設(shè)備所占比 例最高，預(yù)計(jì)在 80%左右，其次是臺式設(shè)備，銷售市場份額在 15％左右。推動市場發(fā)展的 關(guān)鍵因素包括電子設(shè)備在各種最終用戶行業(yè)中的普及率以及萬用表的低成本和多功能特性。

行業(yè)相對較為分散，預(yù)計(jì)未來市場集中度將不斷提升。海外以福祿克（FLUKE）為代 表，其為全球電子電工類測試儀表的領(lǐng)先公司，優(yōu)利德、華盛昌、華儀、勝利等少數(shù)廠商 為國內(nèi)電子電工類測試儀表領(lǐng)先品牌。在國內(nèi)電子電工測試儀表細(xì)分市場，優(yōu)利德較國內(nèi) 其他品牌產(chǎn)品在銷售規(guī)模、品牌知名度及技術(shù)水平等方面具有綜合的競爭優(yōu)勢。但目前國 內(nèi)電子電工測試儀表行業(yè)集中度低，未來隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的不斷整合，預(yù)計(jì)市場集中度也將 持續(xù)提升。

發(fā)展趨勢：自動量程型將逐漸替代手動量程型。自動量程電子電工測試儀表（以下簡 稱自動量程型）屬于數(shù)字式測量儀器儀表的一種，可以實(shí)現(xiàn)量程自動切換，隨著微處理器 運(yùn)算能力的快速提升，自動量程型的成本逐步降低，自動量程型市場份額逐步提升。目前， 歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)以自自動量程型為主，未來隨著中國等發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展， 自動量程型有望快速增長，逐步成為市場主流產(chǎn)品。

2.2 溫度測試類：工業(yè)領(lǐng)域是紅外熱成像儀藍(lán)海

紅外測溫儀、熱成像儀是常見的溫度測試類儀表。紅外測溫和成像有著響應(yīng)時(shí)間快、 準(zhǔn)確、直觀、遙測非接觸、使用安全及使用壽命長等特點(diǎn)，并可拍攝設(shè)備或人體溫度場的 分部、測量任何部位的溫度值，在醫(yī)療、電力、工業(yè)、消防等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。 前景廣闊，工業(yè)領(lǐng)域是熱成像細(xì)分賽道中的藍(lán)海市場。從細(xì)分領(lǐng)域看，紅外熱成像在 工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用包括傳統(tǒng)電力、石化設(shè)備、汽車生產(chǎn)制造、光伏發(fā)電、建筑檢測等多個行 業(yè)，同時(shí)行業(yè)頭部公司對于工業(yè)領(lǐng)域關(guān)注不足（海康專注于安防領(lǐng)域，高德偏向于軍用市 場），未來工業(yè)領(lǐng)域有望成為熱成像細(xì)分賽道中的藍(lán)海市場。

2023 年全球民用紅外市場規(guī)模將達(dá) 74.7 億美元，歐、亞市場處于快速發(fā)展階段。隨 著紅外熱成像技術(shù)的發(fā)展，紅外產(chǎn)品的價(jià)格不斷下降，紅外熱成像儀在民用領(lǐng)域得到了廣 泛的應(yīng)用。根據(jù) Maxtach International 預(yù)測，2017-2023 年，全球民用紅外市場規(guī)模將 從 41.3 億美元增至 74.7 億美元。根據(jù) Markets and Markets 數(shù)據(jù)顯示，北美市場占據(jù)了 全球 60%以上的民用紅外熱像產(chǎn)品份額，歐洲和亞洲市場則正處于快速發(fā)展階段。

全球龍頭 FLIR 占據(jù) 40%左右市場份額，國產(chǎn)高德紅外、大立科技競爭力較強(qiáng)，優(yōu)利 德產(chǎn)品以中低端為主，與龍頭差距較大。全球民用紅外龍頭 FLIR 占據(jù)全球民用紅外市場約 40%左右市場份額，另外，福祿克、ULIS、我國的高德紅外、大立科技公司等也都是民用 紅外熱成像儀領(lǐng)域較強(qiáng)的競爭者，而優(yōu)利德紅外熱成像產(chǎn)品以中低端為主，銷售規(guī)模及技 術(shù)水平較上述廠商仍存在一定差距。

2.3 電力及高壓類：電力行業(yè)發(fā)展帶來需求增量

我國發(fā)電量穩(wěn)定增長驅(qū)動電力及高壓測試儀表需求量增長。電力在國民經(jīng)濟(jì)和人民生 活中占據(jù)越來越重要的地位，近年來，我國發(fā)電量保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，2011-2021 年，我 國發(fā)電量從 4.60 兆千瓦時(shí)增至 8.11 兆千瓦時(shí)，10 年 CAGR 為 5.83%，電網(wǎng)的輸電、配電、 送電、變電的關(guān)鍵電器設(shè)備的安規(guī)檢測是保障電力設(shè)備安全運(yùn)行的必要手段，關(guān)系著設(shè)備 的利用率、事故率和使用壽命，電力及高壓測試儀器儀表是檢測關(guān)鍵電器設(shè)備運(yùn)行的關(guān)鍵 工具。隨著國家電網(wǎng)的建設(shè)，市場對電力及高壓測試儀表的需求量將保持增長。

行業(yè)由美日德龍頭企業(yè)主導(dǎo)，國內(nèi)優(yōu)利德具備一定競爭力。在電力及高壓測試儀表領(lǐng) 域，海外知名廠商主要包括日本克列茨（KYORITSU）、美國福祿克、美國 Megger、德 國 METRE 等，該等廠商有超過 60 年的歷史，具有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力、品牌知名度和完善的 銷售網(wǎng)絡(luò)，具備很高的國際競爭力。國內(nèi)廠商起步較晚，較海外廠商仍存在一定差距，以 電網(wǎng)建設(shè)驗(yàn)收、維護(hù)檢修中的常用產(chǎn)品絕緣電阻測試儀為例，目前國內(nèi)僅有優(yōu)利德等少數(shù) 廠商能自主生產(chǎn) 10kV 以上高壓產(chǎn)品。（報(bào)告來源：未來智庫）

2.4 測繪工程類：激光測距儀市場規(guī)模超 20 億美元

建筑施工類的測繪工程類儀器儀表主要應(yīng)用于各類工程項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、施工、監(jiān)理和驗(yàn) 收。近年來，隨著城鎮(zhèn)化建設(shè)不斷深入、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷完善、重大工程建設(shè)持續(xù) 開展，提升了建筑類的測試測量儀器儀表的技術(shù)水平，并支撐著市場需求。截至 2019 年， 我國繪圖、計(jì)算及測量儀器制造企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為 255 億元。

常用的激光測距儀技術(shù)與歐美差距仍較大，行業(yè)被美德日品牌主導(dǎo)。激光測距儀是常 用的測繪工程類儀器儀表，通過利用激光時(shí)域反射技術(shù)實(shí)現(xiàn)對目標(biāo)距離測量的儀器，廣泛 用于工程測量、地形測量、建筑測量等。行業(yè)集中度較高，具有一定壟斷屬性，國際上領(lǐng) 先企業(yè)為圖雅得（美）、博士能（美）、奧爾法（德）、尼康（日），國內(nèi)品牌如優(yōu)利德 等由于生產(chǎn)成本優(yōu)勢，在國際市場份額不斷增加，但上游芯片及光學(xué)鏡頭等高端組件中國 仍難以進(jìn)入，競爭力相較于國外品牌仍有較大差距，中國企業(yè)還有很長的距離要追趕。

工業(yè)領(lǐng)域市場將不斷增大，2022 年全球市場規(guī)模將達(dá) 21.29 億美元。根據(jù) QY Research 數(shù)據(jù)，2016 年全球激光測距儀的總產(chǎn)值為 14.26 億美元，由于激光測距儀成本 的不斷降低，以及激光裝調(diào)工藝、光學(xué)鍍膜工藝的不斷改進(jìn)和發(fā)展，工業(yè)上也逐漸開始使 用激光測距儀，其應(yīng)用范圍不斷擴(kuò)展到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市管理、工業(yè)生產(chǎn)、交通管控以 及資源勘探等領(lǐng)域，預(yù)測 2022 年將達(dá) 21.29 億美元，2016-2022 年 CAGR 為 6.91%。

2.5 通用電測儀器：海外龍頭主導(dǎo)，國產(chǎn)替代加速

2.5.1 全球：美歐日主導(dǎo)，2025 年市場將超百億美元

預(yù)計(jì) 2025 年全球通用電測儀器市場規(guī)模達(dá)到 103.4 億美元，6 年 CAGR 為 3.9%。 根據(jù)弗若斯特沙利文《全球和中國電子測量儀器行業(yè)獨(dú)立市場研究報(bào)告》，隨著信息通信 和工業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展，全球電子測量設(shè)備的需求將持續(xù)增長，預(yù)計(jì) 2019 年至 2025 年，全球 電子測量儀器行業(yè)市場規(guī)模將從 137.1 億美元增至 172.4 億美元。按照通用型占電測儀器 總市場 60%的比例進(jìn)行測算，預(yù)估從 2019-2025 年全球通用電測儀器市場規(guī)模將從 82.3 億美元增長至 103.4 億美元，6 年 CAGR 為 3.9%。從細(xì)分市場來看，預(yù)計(jì) 2025 年全球示 波器、射頻分析類、信號發(fā)生器、源載類、電子元器件類市場規(guī)模分別為 17.3、27.8、11.8、 13.4、12.5 億美元。

美國占據(jù)主要市場，亞洲廠商市占率不足 2 成。由于國內(nèi)企業(yè)在通用電子測量領(lǐng)域起 步較晚，在產(chǎn)品布局及技術(shù)積累上與國外優(yōu)勢企業(yè)存在較大差距，產(chǎn)品主要集中于中低端， 中高端產(chǎn)品市場主要被國外優(yōu)勢企業(yè)是德科技（美國）、羅德與施瓦茨（德國）、安立（日 本）、泰克（美國）以及力科（美國）占據(jù)，據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，美國占據(jù)電測儀器 的 5 成，而亞洲地區(qū)廠商市占率不足 2 成。

2.5.2 中國：2025 年市場近 40 億美元，國產(chǎn)化率不足 20%

預(yù)計(jì) 2025 年我國通用電測儀器市場規(guī)模將達(dá) 38.9 億美元，6 年 CAGR 為 5.8%。根 據(jù)弗若斯特沙利文《全球和中國電子測量儀器行業(yè)獨(dú)立市場研究報(bào)告》，2019-2025 年， 中國電測儀器的市場規(guī)模將從 46.1 億美元增長至 64.8 億美元，同樣按照通用型占電測儀 器總市場 60%的比例進(jìn)行測算，預(yù)計(jì)通用電測儀器市場規(guī)模將從 27.7 億美元增長至 38.9 億美元，6 年 CAGR 為 5.8%。從細(xì)分市場來看，預(yù)計(jì) 2025 年中國示波器、射頻分析類、 信號發(fā)生器、源載類、電子元器件類市場規(guī)模分別為 6.5、9.4、3.8、5.5、5.0 億美元。

國內(nèi)市場較為集中，國產(chǎn)龍頭發(fā)展空間大。2019 年全球前 5 大電子測量儀器企業(yè)共占 據(jù)市場總份額的 43.1%，前 4 大電測儀器供應(yīng)商均在中國實(shí)現(xiàn)超過 10 億的銷售收入，其 中全球領(lǐng)導(dǎo)品牌是德科技在中國實(shí)現(xiàn)了 53.6 億元收入，而國產(chǎn)龍頭普遍只擁有 1-6 億銷售 額，體量小，有很大成長空間。

國產(chǎn)民營頭部公司合計(jì)市占率加速升高，但仍不足 10%，國產(chǎn)替代空間大。2018 年 以來，國內(nèi)民營頭部 5 家電測儀器廠商普源精電、鼎陽科技、創(chuàng)遠(yuǎn)儀器、同惠電子及優(yōu)利 德的合計(jì)市占率加速升高（中電科思儀未披露），預(yù)計(jì) 2021 合計(jì)市占率為 7.1%，較 2018 年已提升 2.5 個 pct。

3.行穩(wěn)致遠(yuǎn)，老品牌新發(fā)展

3.1 產(chǎn)品品類多元，儀表、儀器兩開花

公司是國產(chǎn)測試儀器儀表龍頭，產(chǎn)品品類多元。公司采取多樣化產(chǎn)品策略，橫跨測試 儀器、儀表兩大門類，產(chǎn)品型號多達(dá)千余個，應(yīng)用場景豐富，囊括數(shù)十個測量物理單位。 公司在東莞及河源合計(jì)擁有約 10 萬平方米的生產(chǎn)基地，建立了先進(jìn)、完備的產(chǎn)品生產(chǎn)和質(zhì) 量控制體系，合計(jì)設(shè)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)到千萬臺以上。

1）測試儀表： 優(yōu)利德與可比公司均具有寬泛產(chǎn)品線與產(chǎn)品型號。優(yōu)利德、華盛昌、勝利儀器為國產(chǎn) 測量測試儀表三大龍頭。從產(chǎn)品矩陣來看，優(yōu)利德、勝利儀器覆蓋電子電工、溫度與環(huán)境、 電力及高壓、測繪類四大類，可比公司華盛昌多覆蓋醫(yī)療健康類。從產(chǎn)品型號來看：優(yōu)利 德、華盛昌多達(dá)千余個，勝利儀器型號也超過 500 個。

優(yōu)利德發(fā)明專利數(shù)量眾多，技術(shù)實(shí)力、創(chuàng)新能力優(yōu)勢較強(qiáng)。從發(fā)明專利公布數(shù)量來看， 2013 年以來，優(yōu)利德共公布發(fā)明專利 97 件，數(shù)量同期遠(yuǎn)高于華盛昌的 30 件。2017 年后， 公司進(jìn)入發(fā)明專利公布密集期，共公布發(fā)明專利 87 件，遠(yuǎn)高于同期華盛昌公布的 23 件。 測試儀表行業(yè)屬于高新技術(shù)行業(yè)，發(fā)明專利是技術(shù)實(shí)力以及創(chuàng)新能力的體現(xiàn)，優(yōu)利德在發(fā) 明專利數(shù)量上領(lǐng)先華盛昌，技術(shù)實(shí)力、創(chuàng)新能力優(yōu)勢較強(qiáng)。

2）測試儀器 優(yōu)利德在產(chǎn)品矩陣上具備優(yōu)勢，但高端化進(jìn)展弱于國產(chǎn)龍頭。公司產(chǎn)品矩陣覆蓋示波 器、射頻分析類、信號發(fā)射器類、源載類、以及電子元器件類，從各產(chǎn)品品類技術(shù)水平來 看：（1）示波器：公司目前最高水平為 1GHz、8bit 示波器 UTD9000B，從第一指標(biāo)帶 寬上來看弱于國內(nèi)最高 5GHz（普源精電 DS70000）。（2）射頻分析類：公司 UTS3000B 頻譜分析儀帶寬為 8.4GHz，國內(nèi)最高水平達(dá) 110GHz（中電科思儀 4082 系列），公司暫 無矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀產(chǎn)品，國內(nèi)最高水平帶寬達(dá) 110GHz（中電科思儀 3674 系列）。（3） 信號發(fā)生器類：公司的任意波型信號發(fā)生器 UTG9000 系列帶寬為 600MHz，國內(nèi)最高水 平為 6GHz 帶寬（中電科思儀 1435A/B-V）。（4）源載類：公司 UTP10000 系列直流電 源最大輸出功率達(dá) 1200W，與主流產(chǎn)品性能接近。（5）電子元器件類：公司 UTR2800 系列 LCR 數(shù)字電橋產(chǎn)品最高測試頻率為 200kHz，國內(nèi)最高水平為 130MHz（同惠電子 TH2851-130）。

3.2 電子、電力類產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，新能源激活成長因子

公司電子、電力類儀表積淀深厚，2021 年針對下游光伏、特高壓等領(lǐng)域新推出多款新 品。公司深耕電子電力測量儀表 30 余年，“UNI-T”品牌廣受認(rèn)可，是我國該領(lǐng)域領(lǐng)先品 牌之一，數(shù)字萬用表、鉗型表等產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于電子、電力、電器、機(jī)電設(shè)備、新能源 汽車、軌道交通、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)。2021 年，公司推出了多個系列的自動識別智能萬用表 及鉗形表、對應(yīng)于電氣測量領(lǐng)域的空心鉗頭系列鉗形表、應(yīng)用于光伏測量領(lǐng)域的專用萬用 表 UT196 及補(bǔ)充電力領(lǐng)域需求的 10kV 絕緣電阻測試儀。

新能源汽車高速發(fā)展，激活公司電子電工測量儀表成長因子。電子電工測量儀表是新 能源汽車制造、維保及使用的基礎(chǔ)儀表。公司用于新能源汽車場景的主要儀表產(chǎn)品為汽車 數(shù)字萬用表、數(shù)字電流鉗等，絕緣電阻測試儀等，并致力于搭配儀器產(chǎn)品為該場景提供一 體化解決方案。根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會資料，中國新能源汽車 2021 年銷量為 352.1 萬，同比 增長 1.6 倍。各國官方新能源汽車新車銷售占比目標(biāo)分別為：歐盟 2030 年 35%、中國 2025 年 25%、日本 2030 年 20-30%，美國 2030 年 50%。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈高速發(fā)展，激活 公司業(yè)務(wù)成長因子，拉升公司電子電工相關(guān)產(chǎn)品需求量。

受益于國內(nèi)光伏高景氣，公司光伏用電子電工類儀表產(chǎn)品需求上漲。近年來，全球光 伏發(fā)電新增裝機(jī)量維持高速增長態(tài)勢，2021 年達(dá)到 134.4GW，yoy 為 6.1%，同時(shí)，我國 是全球最大的光伏市場，連續(xù)九年位居全球第一。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年新增光伏 發(fā)電并網(wǎng)裝機(jī)容量約 53GW，yoy 為 5.9%，22 Q1 光伏新增裝機(jī)容量 13.2GW，同比增長 148%，光伏行業(yè)高景氣度提升公司相關(guān)產(chǎn)品需求。

歐盟光伏戰(zhàn)略提速，為公司儀表產(chǎn)品出口打開空間。2022 年 5 月 18 日，歐盟委員會 宣布，為盡快擺脫對俄羅斯化石燃料的依賴，計(jì)劃從現(xiàn)在到 2027 年間增加 2100 億歐元投 資支持綠能方案發(fā)展。同時(shí)歐盟發(fā)布了 REPower EU 計(jì)劃：2025 年歐盟累計(jì)光伏裝機(jī)規(guī) 模要超 320GW，較 2021 年年底累計(jì) 167GW 規(guī)模相比需增長翻倍；2030 年累計(jì)光伏裝 機(jī)目標(biāo)約為 600GW，較 2025 年累計(jì)光伏裝機(jī)目標(biāo)增長接近翻倍。歐盟光伏戰(zhàn)略提速，為 公司產(chǎn)品出口打開空間。（報(bào)告來源：未來智庫）

公司電力及高壓測試儀表產(chǎn)品線，具有穩(wěn)定升壓技術(shù)、可設(shè)步進(jìn)電壓技術(shù)等核心技術(shù)， 是測量測試儀器儀表行業(yè)中較少具備 10000V 以上穩(wěn)定電壓輸出技術(shù)的廠商之一。 “十四五“特高壓發(fā)展加速提升公司高壓產(chǎn)品需求?！笆奈濉逼陂g，國網(wǎng)規(guī)劃建設(shè) 特高壓線路“24 交 14 直”，總投資 3800 億元，2022 年計(jì)劃開工“10 交 3 直”共 13 條特高壓線路，相較 2021 年 3 月國網(wǎng)“碳達(dá)峰、碳中和行動方案”提出的特高壓規(guī)劃（7 回特高壓直流）有顯著提升，受益于特高壓發(fā)展加速，公司電力及高壓產(chǎn)品需求量將不斷 提升。

3.3 高端化驅(qū)動量價(jià)齊升，測試儀器藍(lán)圖已著墨

2021 年，測試儀器業(yè)務(wù)收入為 0.94 億元，yoy 為 31.2%，增速創(chuàng)新高，毛利率受芯 片漲價(jià)與去年持平。測試儀器業(yè)務(wù) 2021 年度的毛利率為 26.6%，較上年同期減少 0.3 個 pct，主要原因?yàn)橐孕酒瑸楹诵牡碾娮釉骷牧蟽r(jià)格上漲。

重磅 2GHz 示波器的推出是公司測試儀器高端化重要里程碑，產(chǎn)品高端化將驅(qū)動業(yè)務(wù) 量價(jià)雙升，測試儀器藍(lán)圖已著墨。

（1）示波器：當(dāng)前公司在 2GHz 帶寬示波器已形成一定的技術(shù)積累，并已具備往更高 帶寬示波器發(fā)展的技術(shù)基礎(chǔ)，在研發(fā)的高帶寬示波器產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到 20GS/s 采樣、2.5GHz 帶寬和 10GS/s 采樣 2GHz 帶寬的技術(shù)水平，2GHz 帶寬示波器計(jì)劃于 2022 年年底發(fā)布。

（2）頻譜分析儀：2021 年，公司已經(jīng)開始了 1.5GHz、3.6GHz、8.4GHz 三個頻率 段的頻譜分析儀的研發(fā)。受益于更多跡線寬范圍掃描點(diǎn)的核心算法，公司頻譜分析儀頻率 分辨率具備較強(qiáng)優(yōu)勢，新產(chǎn)品預(yù)計(jì)在 2022 年逐步推向市場。

（3）其他產(chǎn)品系列：2021 年，公司推出了多個電源系列，基礎(chǔ)系列的電子元器件測 試儀及可編程安規(guī)測試儀，以及實(shí)驗(yàn)系統(tǒng)綜合測試平臺 3.0 版本。 公司測試儀器業(yè)務(wù)整體仍處于低單價(jià)低毛利階段，隨著公司產(chǎn)品高端化深入，高端新 產(chǎn)品放量將會驅(qū)動業(yè)務(wù)量價(jià)雙升，從而不斷提高毛利率。

成立子公司拓展歐美市場，期待海外市場高增長。公司儀器類業(yè)務(wù)收入主要來源國內(nèi)， 該業(yè)務(wù)在公司上市之前并未著眼于歐美市場的開發(fā)，歐美渠道的滯后開發(fā)制約了公司儀器 類業(yè)務(wù)的放量，所以與鼎陽科技、普源精電等國內(nèi)領(lǐng)先儀器廠商相比，公司海外收入占比 很低。隨著公司德國、美國兩大子公司的建立，歐美市場渠道進(jìn)一步完善和升級，將驅(qū)動 測試儀器業(yè)務(wù)營收進(jìn)一步增長。

3.4 河源基地運(yùn)營投產(chǎn)，為一體化、全球化保駕護(hù)航

公司河源新園區(qū)開始運(yùn)營投產(chǎn)，為公司成為面向下游場景的一體化解決方案提供商以 及全球化戰(zhàn)略保駕護(hù)航。據(jù)公司 21 年年報(bào)披露，河源優(yōu)利德設(shè)備產(chǎn)線分階段安裝調(diào)試及試 產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2022 年可逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能爬坡并形成銷售收入。2020H1，公司整體產(chǎn)能利用率已 達(dá) 129.2%，河源新基地運(yùn)營投產(chǎn)，將有效緩解公司整體產(chǎn)能掣肘問題，為進(jìn)一步豐富產(chǎn)品 線、加強(qiáng)客戶合作粘性、多場景測試測量應(yīng)用解決方案的業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)提供有力保障，也 為公司全球化戰(zhàn)略保駕護(hù)航。預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將實(shí)現(xiàn)銷售收入 5.33 億元/年，新增 凈利潤 3529 萬元/年，稅后投資回收期 7.73 年（含建設(shè)期），稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 12.40%。

4.盈利預(yù)測

產(chǎn)能假設(shè)：公司河源新廠區(qū) 2022 年可逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能爬坡并形成銷售收入，預(yù)計(jì) 22-24 年電子測量測試儀器儀表總產(chǎn)能分別為 1200、1400、1600 萬臺。 產(chǎn)能利用率假設(shè)：看好公司享受基礎(chǔ)測量工具國產(chǎn)化和產(chǎn)業(yè)升級紅利，疊加海外制造 業(yè)復(fù)蘇對電子測量測試儀器需求增加，我們預(yù)計(jì) 22-24 年產(chǎn)能利用率保持高位，分別為 91.7%、89.3%、90.6%。 產(chǎn)銷率假設(shè)：公司品牌影響力、產(chǎn)品性價(jià)比高、且市場渠道優(yōu)越，我們認(rèn)為公司未來 產(chǎn)銷仍將保持順暢，預(yù)計(jì) 22-24 年產(chǎn)銷率分別為 95.9%、97.1%、96.1%。

主營業(yè)務(wù)收入和毛利率基本假設(shè)： 1）測試儀表類： 電子電工類：核心產(chǎn)品為萬用表、鉗形表，公司拳頭業(yè)務(wù)，國產(chǎn)行業(yè)標(biāo)桿。（1）營收： 公司河源新園區(qū)產(chǎn)能釋放，疊加新能源汽車、光伏用產(chǎn)品放量，預(yù)計(jì) 22-24 年收入為 5.81、 6.87、8.12 億元，21-24 年 3 年 CAGR 為 18.6%。（2）毛利率：新能源汽車、光伏用產(chǎn) 品附加值高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將增厚毛利，預(yù)計(jì)未來毛利率逐漸小幅上升，疊加海外業(yè)務(wù)受 益于人民幣貶值毛利率上升，預(yù)計(jì) 22-24 年對應(yīng)毛利率分別為 35.8%、37%、38%。 溫度與環(huán)境類：（1）營收：2021 年防疫產(chǎn)品占比較少，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)以工業(yè)用產(chǎn)品 為主，公司擴(kuò)產(chǎn)動力足，預(yù)計(jì) 22-24 年業(yè)務(wù)收入為 1.98、2.31、2.64 億元，21-24 年 3 年 CAGR 為 16.9%。（2）毛利率：較 21 年 39.5%上升 1.5pct，未來維持在 41%。

電力及高壓類：（1）營收：公司產(chǎn)品升壓技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，且業(yè)務(wù)基數(shù)相對較低，“十 四五”期間特高壓發(fā)展加速驅(qū)動產(chǎn)品需求量上漲，預(yù)計(jì) 22-24 年業(yè)務(wù)收入為 0.75、0.94、 1.13 億元，21-24 年 3 年 CAGR 為 26.9%。（2）毛利率：21 年受芯片漲價(jià)影響，業(yè)務(wù)毛 利率同比下降 3.7pct 至 46.8%，看好特高壓場景用絕緣/接地電阻測試儀等產(chǎn)品放量修復(fù) 毛利率，預(yù)計(jì) 22-24 年毛利率分別為 48%、50%、52%。

測繪工程類：（1）營收：以激光測距儀等產(chǎn)品為主，采用外協(xié)加工生產(chǎn)模式，預(yù)計(jì) 22-24 年業(yè)務(wù)收入為 0.34、0.39、0.45 億元，21-24 年 3 年 CAGR 為 18.4%。（2）毛利 率：預(yù)計(jì)未來業(yè)務(wù)毛利率與 21 年持平，維持 22%。

2）測試儀器： 公司測試儀器覆蓋示波器、頻譜分析儀、信號發(fā)生器、源載類、電子元器件類產(chǎn)品， 產(chǎn)品多元化，但目前銷售仍以中低端為主，21 年產(chǎn)品銷售平均單價(jià)僅為 693 元。測試儀器 方向是公司未來藍(lán)圖，公司技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，創(chuàng)新能力突出，22 年年底 2GHz 高端示波器將推 出，是公司高端化重要里程碑，疊加海外渠道改善，業(yè)務(wù)將量價(jià)上升。（1）營收：公司在 儀器儀表行業(yè)具備很強(qiáng)品牌優(yōu)勢，在測試儀器國產(chǎn)替代加速大背景下，看好公司通過擴(kuò)產(chǎn)+ 高端化快速提高市占率，預(yù)計(jì) 22-24 年業(yè)務(wù)收入分別為 1.25、1.71、2.31 億元，21-24 年 3 年 CAGR 為 35.2%。（2）毛利率：公司目前仍處于低銷售單價(jià)、低毛利率階段，測 試儀器低、中、高端產(chǎn)品價(jià)格差異大，產(chǎn)品高端化將提振銷售平均單價(jià)和毛利率，預(yù)計(jì) 22-24 年毛利率分別為 31%、35%、38%。

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精選報(bào)告來源：【未來智庫】